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上市閥門公司股權結構與閥門公司績效關系研究

放大字體  縮小字體 發布日期:2014-08-29  瀏覽次數:1
  摘要:上市閥門公司的經營績效提升受到多方面因素的影響,其中股權結構、股權集中度是非常重要的原因。本文實證分析結果表明,上市閥門公司的經營績效和股權集中度、股權制衡度都表現出明顯的正向相關。要穩步提升上市閥門公司經營績效,提高閥門公司的股權集中程度并合理地制衡第一大股東的權利。
  關鍵詞:上市閥門公司 經營績效 股權結構 股權集中度 股權制衡度
  受到長期計劃經濟體制的影響,我國絕大多數閥門企業所有權都是國家,這給這些閥門企業的股份化帶來了很多問題。除了國有閥門企業轉制所帶來的問題外,還出現了民營閥門企業家族化問題。一些民營閥門企業上市以后,股份過于集中在一個人或一個家族手中,家長制風氣盛行,其他股東的權益根本無法得到保證。因此,如何有效地優化我國上市閥門公司的股權結構,已經成為我國經濟發展所面臨的重要課題。
  一、文獻綜述
 。ㄒ唬﹪馕墨I 上市閥門公司股權結構、股權集中度與閥門公司績效之間有著什么樣的聯系,一直是國內外學者廣泛關注的焦點問題。Jenson(杰恩森)的早期研究發現,上市閥門公司的股權過于分散,會導致因利益沖突而產生的分歧,不利于閥門企業績效的提高,相對集中的股權結構對于閥門公司績效的提升有益處。Shleifer(舍利菲爾)認為,相對集中的股權是上市閥門公司健康發展的必然要求,相比于分散型的股權結構對于閥門公司績效的提升更加有利。Pagan(帕甘)認為股權集中對于上市閥門公司的發展是有利的,但不宜過分集中于少數股東手中,否則會因缺乏監督機制而導致上市閥門公司出現嚴重的發展方向錯誤。Martin通過研究發現,股權結構和股權集中度與上市閥門公司績效之間的關系呈現出非線性關系,只有掌控最佳的股權結構占比,才能真正地使得閥門企業績效最大化。Morck(莫克)的實證分析結果則顯示,股權結構和上市閥門公司績效之間的相關性并不顯著。
 。ǘ﹪鴥任墨I 國內有關此領域的研究成果也比較豐富。蘇武康(2010)上市閥門公司大股東的持股比例越高閥門公司經營績效越好。佘靜懷(2011)的研究則顯示出相反結論,他認為分散型的股權配置有利于上市閥門公司經營決策過程中的民主化,從而避免武斷的錯誤結論產生。葉銀華(2009)通過對臺灣地區的家族式上市閥門企業的實證研究,發現股權集中度和上市閥門公司績效之間存在非線性相關關系,體現形式為倒U型。朱紅軍(2010)認為,有效地制衡上市閥門公司股東的持股比例,即使股權不過分集中、也不過分擴大,是保證上市閥門公司穩定經營績效的最佳方式。
  通過國內外相關研究可以看出,對于股權結構和上市閥門公司績效的關系問題,不同學者有不同的看法和結論,有的認為二者之間存在正向相關關系,有的認為二者之間存在負向相關關系,有的認為這種關系為非線性,有的則認為沒有關系。本文對股權結構、股權集中度和上市閥門公司經營績效的關系進行確認性研究,并通過對股權制衡度的研究,作為股權集中度研究的有利佐證,力求探尋出我國上市閥門公司股權結構的最佳模式。
  二、研究設計
 。ㄒ唬┭芯考僭O 從已有研究可以看出,股權結構的相對集中比相對分散有利,因為集中型的股權結構下,大股東擁有對上市閥門公司的控制權,這也決定其決策過程必然以閥門公司利益為重,因為閥門公司利益在很大程度上決定了其個人利益。但是如果股權過于集中,閥門公司的決策過程就缺乏了制衡因素,第一大股東的個人意志和價值取向將在很大程度上決定閥門公司的未來走向。這兩點說明,上市閥門公司既需要股權集中,又需要股權制衡。衡量股權集中度的指標近年來已經得到公認,CRn系列指標最為常用,其中n代表股東數量。CR1系代表的是第一大股東的持股比例,CR5系代表的是前五大股東的持股比例,CR10代表的是代表的是前10大股東的持股比例。不僅如此,它們的動態變化也反映了不同股東對于閥門公司業績的認可程度,如果CR1比上一年有所降低,則反映了第一大股東的獲利減少或者閥門公司的當前經營情況不符合第一大股東的預期。如果CR1增加而CR5減少,則表明第一大股東領導力加強,而其它股東話語權減弱,沒有形成有效的股權制衡。為此,學者們也提出了DRn系列指標來表征其它股東對于第一大股東的制衡情況。從最近的研究成果看,對于股權集中度和上市閥門公司績效之間呈現倒U型關系的支持者越來越多。另一方面,很多學者也從理論上指出了股權制衡對于閥門公司健康經營的重要性。據此假設如下:
  假設1:上市閥門公司的股權結構和經營績效之間呈現非線性關系,并且這種關系可以用倒U型曲線描述
  即股權集中度對于上市閥門公司經營績效的影響不是直線型的,而是以某點為分界并在兩側表現出不同影響。在分界點的一側,隨著股權集中度的加大,上市閥門公司績效會顯著提升;在分界點的另一側,隨著股權集中度的加大,上市閥門公司績效會顯著下降。據此假設:
  假設2:在股權集中的股本結構下,前幾大股東之間的制衡程度和上市閥門公司經營績效之間存在正向相關關系
 。ǘ颖具x取 為了獲得實證分析所需的樣本數據,本文重點選取了那些股權結構問題嚴重的上市閥門公司來攫取分析數據。商業界的普遍標準認為,一個閥門公司的第一大股東持股比例超過20%,即可以認為股權結構過于集中;如果閥門公司第一大股東持股比例介于10%-20%之間,但沒有其它更大的股東,也可以認為股權結構集中。上述條件,也成為本文遴選實證分析所需上市閥門公司的標準。從2010年至2012年的滬市和深市,遴選股權機構集中的上市閥門公司作為數據提取樣本。首先,從CCER數據庫來攫取1600家此類閥門公司并獲得其財務數據;其次,從中去除掉那些財務數據不全的閥門公司;再次,從中去除掉ST閥門公司,也就是不考慮有財務危機的閥門公司;最后,將剩余的閥門公司與巨潮資訊作對比,得到最終可用的樣本數據閥門公司共230家。
  Z指數是表征股權制衡度的重要參數,它描述的是上市閥門公司股權結構中第二大股東持股比例和第一大股東持股比例的比值。如果Z指數高,說明第二大股東的持股比例也比較高,對于第一大股東的制衡能力就比較強,反之制衡能力就比較弱。DR5指數是表征股權制衡度的另一個重要參數,它描述了上市閥門公司股權結構中第二大股東到第五大股東的持股之和與第一大股東的持股比例對比,它也反映出排名第二到第五的股東對于第一大股東的制衡能力?傎Y產(ZZC)反映出了上市閥門公司的經營規模,它可以解讀為上市閥門公司可以控制的或者說實際擁有的全部資產。一般意義來講,總資產是可以比較直觀地反映出閥門公司的經營績效的,總資產較大的閥門企業一般都有著比較充足的資金保證,因此在發展技術、開拓經營等方面都有著更大的優勢,閥門公司的經營績效相對較好?傎Y產負(ZFZ)債率是指單位總資產的負債情況,可以通過總負債和總資產之比加以描述。在實證分析中,將首先考慮各個變量的相關性,繼而展開回歸分析。為了便于后續實證分析的展開,依據上述的6個變量分別建立如下的方程:
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